“买”是接受风险，“卖”是锁定风险
以目前中国资本市场的发展阶段，无论是A股还是新三板，对于大多数资金而言，主流盈利模式只能是低买高卖。
卖出的技巧固然重要，但若矫枉过正，轻视“买”的重要性，投资效率仍然难以提高。
那么，究竟应该怎么理解买和卖？如果把“买”视为接受风险，“卖”视为锁定风险，也许是个不错的想法。能想清楚为何愿意冒险，也就不难想清楚何时不能再冒险。知道为什么而“买”，才能设定何时需要“卖”。“买”和“卖”的理由，很大程度上是统一的。
从这个角度，才能更好理解市场各方的行为模式，从而更好地设立、完善和执行自己的套利逻辑。而这对于流动性还不够充裕、各类参与者又比较专业的新三板而言尤为关键。
在新三板挂牌后，协议转让、做市都有一定退出空间。有效的退出往往会在做市阶段实现，由于主要的对手方是做市商以及其他专业机构，对于退出时机、仓位控制的把握，与流动性充裕的市场比如A股也应有所不同。
基于题材（行业事件）、个股事件和业绩的事件驱动投资，在A股市场比较好把握，在新三板上却不稳定，因为同类题材的可选个股较多，同时又缺乏最终跟风盘。投资者需要适当考虑到上述因素。
2、退出有那么难么？两个案例告诉其实很easy
关于如何退出，我们愿意分享两个已投案例，分别是凯德科技（831790.OC）和欧迅体育（430617.OC）。
我们对这两家企业的投资，都是在其挂牌之前完成的。这两家企业的风格相对迥异，操作也有所不同，却都取得了较好的投资。
凯 德科技（831790.OC）成立于2006年12月8日，于2015年1月22日在新三板挂牌，并于2015年3月18日转为做市交易。公司的A股对标 是长盈精密(300115,股吧)(26.040, 0.04, 0.15%)（300115.SZ）、雷曼光电（300162.SZ）等上市公司。德骏资本在投资时，公司即拥有较高的业绩规模和盈利能力。
欧迅体育（430617.OC）成立于2006年2月16日，于2014年1月24日在新三板挂牌，并于2015年8月28日转为做市交易。公司是体育服务业全产业链公司，没有具体的A股对标。德骏资本在投资时，公司业绩规模尚小。
从上述企业背景也许不难看出，德骏资本对于凯德科技（831790.OC）的投资逻辑，更接近对于成长阶段价值趋势的跟随，而对于欧迅体育（430617.OC）则更看重公司作为领域内的民营龙头之一，在核心管理层的带领下所具备的先发优势和潜在爆发力。
卖 出时机和仓位控制的选择，则与投资逻辑一脉相承。众所周知，2015年初新三板曾呈现出一波小牛市态势，尤其是3月到4月初，指数已经一再冲高，市场估值 已提升到较高水平。在这调整压力日益增加的背景下，虽然凯德科技的市盈率相较于市场整体并不高，但德骏资本仔细权衡了市场对此类个股的估值预期以及行业独 特性、企业成长爆发力等各方面因素，认为当时的估值水平可能已接近于主要多头机构认可的上限，即股价反应了市场对于后续较长时间内业绩预期，因此选择了在 3月底市场冲高阶段以及4月初个股冲高阶段，分批套现大部分持仓，获利丰厚，并有效规避了之后长达数月的调整。
图1：凯德科技（831790.OC）自做市以来与三板做市指数的走势比较图1：凯德科技（831790.OC）自做市以来与三板做市指数的走势比较
欧 迅体育（430617.OC），这是一家自挂牌以来即得到多家机构关注的企业。我们认为市场对其关注并不在于业绩数字，而是其业务布局和拓展节奏。尽管由 于业 绩期尚未到达而导致公司估值持续处于高位，但在市场起落期间，我们一直保持持仓，并密切关注公司业务运营情况。直至2015年四季度公司公开通过 “全国校园阳光体育足球班级联赛”切入校园足球市场，与国际扑克联合会合作并签订投资协议而进军智力竞技运动产业，并且交易升温、股东人数超过200人之 时，我们认为在后续事件发生之前，股价可能已阶段性的反应出上述事件对于未来业绩刺激的预期，因此将旗下基金所持部分仓位进行了减持，实现了数倍于本金的 收益。
图2：欧迅体育（430617.OC）自做市以来与三板做市指数的走势比较图2：欧迅体育（430617.OC）自做市以来与三板做市指数的走势比较
上 面两个案例的意义在于，“卖”和“买”并非相互，而是相互依存的，都是对风险的管控，也都是决定投资成败的核心要素。对于股权投资，如果“卖”能和 “买”共同形成体系化的一致逻辑，那么即使是在后续政策利好兑现之前的新三板市场上，有效的退出或许也并非那么难以实现。
需 要特别说明的是，两个案例更侧重于讨论，如果需要退出，那么可以如何选择时机。毕竟“卖点”实际上不是一个点，而是一个区域，甚至数个区域（若引入时 间周期这个因素）。而且，从基金管理人的角度，在操作之前还需要考虑分红节奏、基金存续期等基金管理方面因素。这时分批操作也许是比较稳健的方式。
来源：新三板，作者：欧阳春炜，系德骏资本执行董事、读懂新三板特约研究员
推荐：