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择时的意思就是选择买入股票和卖出股票的时机，并试图从中获利。择时对于投资者来说的常大,因为如果可以正确的判断股市的低点和高点，那么通过在低点买入，高点卖出，投资者可以获得非常丰厚的回报。
见上表,美国股市过去 20 年，一共有大约 5000 多个交易日。如果这20年全都持有标准普尔500指数(Buy and Hold），那么投资者的回报是每年大约9.8%。但是如果可以预测到下跌最大的五天，并且避免掉这五天（假设在这五天中的每一天之前把股票卖掉，并在一天后买回），那么投资者的回报可以提高到每年12.2%。而如果可以避免到这 20 年中下跌最大的40个交易日，那么投资回报可以上升到每年22%。5天对于5036个交易日来说，只是区区的0.099%。要想取得这样的超额回报，投资者需要有非常高超的预测能力，预见到明天是一个“大跌”的日子。
进行这样的择时，游戏的在于，如果投资者的预测发生错误，在不该卖出的日子中将其持有的股票卖掉，那么他将会受到性的打击。
同样以过去 20 年的标准普尔指数500（美国股市）为例（截至2015年12月31日）。这20年Buy and Hold的投资回报为每年8%左右。但是如果投资者由于各种原因在股市上涨最大的5天没有持有股票，那么其回报就会下跌到每年5.99%，和原来的Buy and Hold相比整整差了42%。如果投资者错过了股市上涨最大的10天，那么其回报会进一步下跌到每年4.49%左右，和原来Buy and Hold的回报相比整整差了63%。换句话说，如果投资者搞错了5000多天中的5天（0.1%），在那上涨最大的5天阴差阳错没有持有股票，那么他即使投资（投机）20 年，也很难把那 5 天的损失补回来。有人认为国内股市和美国股市不一样，但事实上提到的道理在 A 股也是相通的，甚至更甚（因为 A 股的波动率更大）。
上图显示了两条价格线。蓝色的是从1997 年1月1日开始的A股指数回报，而红色显示的是A股指数减去10天最大涨幅日以后的回报。可以看出，在这20年间，只要错过这10天，投资者的回报就只是原来A股指数呆而不动策略(buy and hold)的回报的一半左右。
Source: Woodsford Meta Analysis投资者缺乏择时的能力，也不只是一篇学术研究或者一个学者得出的结论。在的Woodsford Meta Analysis中，我们检验了在旨在回答这个问题的所有的主流学术期刊，将他们的研究结果汇总在上图中。你可以看到，绝大部分的学术研究都得出相同的结论：投资者没有通过择时来提高自己回报的能力。当然，名气再大的投资专家，也无法拍胸脯说我一定能够知道明天的股市是涨还是跌，更别说预测明天的股市是不是20年中最大的几次涨跌日了。那么,如果要求我的择时策略是有效的，我需要的最低的预测准确率是多少？
Sharpe统计了当时美国一些比较有名的股票预测专家的记录，发现竟然没有一个人能够达到 74%的准确率。在上图中你可以看到，记录最好的预测专家 Ken Fisher，其准确率为66%左右,其他那些更蹩脚的预测“砖家”就不提了。在美国，预测股市的除了这些“砖家”之外，还有很多投资和期刊(Newsletter)。很多这类出版物也由“专家”或者“专家组”进行撰写，而其中有一大部分很重要的内容即预测股市的。美国有位学者收集了数百本投资期刊，并统计了期刊的预测准确率，得出的结果并不让人乐观。
Source: Graham, John R., and Campbell R. Harvey. Market timing ability and volatility implied in investment newsletters asset allocation recommendations. Journal of Financial Economics 42.3 (1996): 397-421.在这些季刊做出看跌预测，投资者们卖出手上的股票时，其正确率也很差劲。见上图，在这些卖出股票后的一个月，美国股市大约有一半时间是上涨的。也就是说那些所谓的“砖家”的价值和投一枚硬币然后根据正去买卖股票差不多。
大咖对投资者热衷择时的评论：价值投资的鼻祖，巴菲特的老师，Benjamin Graham 曾经说过：在我研究了华尔街过去 60 年的历史后得出的结论是：没有人可以预测股市的。William Bernstein写过多本关于投资方面非常优秀的书籍。他在其中的一本著作《The Intelligent Asset Allocator》中说：这个世界上有两种投资人：第一种是不知道股市往哪里走的，第二种是不知道他们自己不知道股市的的。但是事实上还有第三种人：他们靠可以预测股市的来骗吃骗喝。Charles Ellis, 曾经是耶鲁大学基金会，出版过多本关于投资的经典书籍。在其中一本书籍《Winning the losers game》中他提到：择时是一个非常糟糕的主意：永远不要去尝试。
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